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【国泰君安】白酒行业的基金重仓比例创历史新高
来源: 中资财经 作者: 干货研报    发布时间:2019-07-28 19:28:16

全球降息潮

6-7月间,在全球经济动能放缓的背景下,多国央行进行了降息操作,其中澳洲、俄罗斯、印尼、韩国、南非等更是首次进入降息周期。美国的高“鸽”表态也使得市场对美国的降息预期一直维持高位。

面对全球降息潮,我国央行易行长和货政司孙司长接受媒体采访的语言倾向是重视构建LPR传导体系,暗示我国不会跟随美国下调基准利率。

在全球央行观察报告中,国泰君安宏观团队认为未来资金配置将大概率呈哑铃型,即一边是无风险资产(如国债、国开行债、地方债),政府部门适当以低利率加杠杆;另一边是新兴行业的融资,尤其是那些有强技术的科创企业,企业部门通过股权融资来进行发展。

除了对资金配置方向上给予的判断,面对全球的降息潮,宏观团队还给出了四点提示:

一是美国降息将会带动全球利率中枢下降,中国货币政策空间也进一步打开,但可能以定向为主;

二是中美利差支撑下,降息周期下,债券收益率有望下行;

三是股市除聚焦盈利外,需要关注无风险利率下行对估值的抬升;

四是美元可能进入弱势周期,人民币汇率企稳,为国内资产提供良好外部环境。

(详见:《全球降息潮,美联储FOMC委员和人行领导怎么看?》)

▼2019年以来多国纷纷降息

数据来源:国泰君安证券研究

居民杠杆率攀升

根据BIS的数据,中国居民杠杆率(即居民债务余额/GDP)由2015年的39%攀升至2018年的52.6%。

本周,国泰君安宏观团队专题研究了当前中国居民杠杆率的水平,通过与发达国家的对比和对国内的整体分析,揭示出我国当前居民部门的债务风险整体可控,但未来需遏制其过快增长势头。

▼部分地区居民债务率数据

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

国内整体来看,居民杠杆率超过50%的有13个省市,债务率高企的地区大致呈现“U”型走势,涵盖了我国的东部沿海、南部边界等地区;

区域划分看,居民债务率较高、风险值得警惕的地区大致分布在华北、华东、华南东部沿海地区和西南地区;

城市群看,涵盖了京津冀、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾、滇中、成渝等主要城市群规划地区。

对于居民债务能否偿还和是否存在爆发危机的风险,宏观团队分别从收入、存贷款、国际对比三个角度进行了分析,结论认为居民部门债务率整体风险仍然可控,但未来必须坚决遏制前期过快增长的势头。

(详见:《部分省市居民债务率近80%,限制货币、地产政策》)

▼2018年与2008年相比

中国债务增长相对变动最高

数据来源:Wind,世界银行,BIS,国泰君安证券研究

二季度基金持仓

非银:板块龙头获得超配

保险板块二季度获得公募增持,板块的重仓持股比例达到自2014年以来的历史最高,国泰君安非银金融团队分析由于板块受投资超预期及税收优惠影响,2019年业绩增长确定性较高,公募增持部分反映当前市场对盈利确定性的重视度较高。

券商方面,基金整体重仓持仓比例下降了0.41个百分点,板块目前处于低配状态,非银团队判断随着行业监管政策和竞争格局将越来越有利于龙头券商。

(详见:《公募基金配置非银龙头的比例进一步提升》)

▼二季度公募非银持仓情况

数据来源:国泰君安证券研究

消费:白酒重仓比例继续走高

首先在家电领域,二季度基金重仓环比提升显著,白电龙头获明显增持,厨电小幅上升,小家电、黑电、零部件略有下降,重仓向优质龙头集中趋势不变。

根据国泰君安家电团队的观点,未来家电板块机会明显大于风险,在消费信心、地产后周期、财税政策三重利好推动下,三季度有望确立基本面上行拐点,建议增持。

▼二季度基金重仓白电、厨电比例上升

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

其次在商贸零售板块,二季度基金配置比例与一季度基本持平,仍超出标配,从细分行业来看,超市、黄金珠宝公司重仓比例有所提升。国泰君安商贸零售团队再次重申超市龙头、化妆品国货龙头和黄金珠宝三条布局主线。

最后在食品饮料板块,二季度基金重仓食品饮料、白酒、大众品比例均有所提高,板块持仓水平突破新高,结构上白酒重仓继续大幅提升,站上新高。展望后市,国泰君安食品饮料团队从基本面上判断高端白酒依然最优、确定性最高

(详见:《Q2基金重仓家电提升显著,白电龙头获明显增持》、《行业配置比例稳定,超市、黄金珠宝提升》、《食品饮料、白酒重仓突破新高》)

通信:重仓比例处于历史低位

二季度通信行业仓位整体下降,行业受机构重仓比例处于历史低位,行业处于低配状态。鉴于对中国5G的进展有序推动的信心,国泰君安通信团队建议关注在2019年有业绩确定性提升的子版块,包括主设备商、核心器件国产替代相关子行业,以及受5G技术发展驱动的IDC、云计算、高清视频等行业。

(详见:《机构持仓环比下滑,云视频与云计算关注显著提升》)

可转债:持仓市值创历史新高

2019年二季度公募基金转债持仓市值达684亿元,环比提升3.12%,同比提升70.97%。二季度末公募基金的转债持仓市值继续创下历史新高。

根据国泰君安固收团队此前的观点,转债市场已逐渐开启中报行情,在进入业绩验证期后,投资者的择券思路应当从寻找β切换至有业绩支撑的α品种。目前新券估值压缩较为明显,对于资质不错的优质企业,如果上市初期绝对价格和转股溢价率均不高,可以重点关注。

(详见:《持仓集中化,追逐核心资产》、《中报行情逐渐开启,从找寻β转向找寻α》)

▼二季度转债持仓占比继续提升

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

行业

医药:带量采购预期改善

2018年8月至今带量采购政策负面预期已消化近一年时间,而2019年下半年后“4+7”逐步全国联动,国泰君安医药团队在此趋势下看到招采“带量”格局已趋向缓和,短期看好一致性评价过评品种预期改善带来的结构性机会,长期看好具有品种持续推出能力的龙头企业。

具体请见:《3000条一致性评价数据告诉你,仿制药企业的“至暗时刻”过去了吗?》

(详见:《集采预期改善,执行大势所趋》)

▼一致性评价申请节奏逐渐趋稳

数据来源:CDE,国泰君安证券研究

计算机:华为的进击

5月29日,任正非签发文件成立智能汽车解决方案BU,华为智能汽车解决方案主要包括自动驾驶云服务、车载通信模块、车载计算平台、车联网、电池管理系统五个部分。国泰君安计算机团队认为华为进军智能汽车领域,有机遇也有风险,总体而言,机遇大于风险。

华为一方面输出产品,另一方面也向其他科技领域输送了人才,网络安全公司里面第一个做全渠道销售的是深信服,公司创始人之一来自华为,学习了华为的渠道销售模式。

根据计算机团队的产业调研,今年以来,绿盟科技、天融信等公司均也开始重视渠道销售,网络安全公司的渠道战争已经打响,但由于渠道体系本身存在壁垒,好的渠道数量是有限的,深信服的优势短期难超越。

(详见:《下一个十年:华为进击智能汽车》、《网络安全公司的渠道战争已经打响》)

通信:千兆时代来临

截至2019年3月,中国光网城市全面建成,工信部计划今年在超过300个城市部署千兆宽带网络,争取网络用户覆盖能力达到2000万。三大运营商正“自上而下”合力推动千兆入户,设备商也相继生产自研芯片,10G PON产业链已趋于完善。

国泰君安通信团队判断未来十年世界PON需求将由亚太地区主导,特别是中国市场,由此,PON设备商毛利将有望回升。对于收购成都迪普布局10G PON的博创科技(300548),通信团队对其的首次覆盖给予了“增持”评级。

(详见:《宽带迈入千兆时代,PON大规模需求爆发在即》、《博创科技(300548):千兆已来,10G PON放量迎来爆发式增长,光无源和有源双擎驱动共享千亿市场规模》)

煤炭:焦炭盈利中枢有望上移

目前焦炭行业的现状是产业区域集中,市场有待整合,国泰君安煤炭团队判断行业未来的投资主线分为两个方向,一是主产区环保力度趋严和差异化限产,将使得区域龙头的竞争优势持续提升,二是看好产业链上下游布局完善、平抑成本波动且向新领域积极延伸的公司。

(详见:《整合加速&环保强化,盈利中枢有望逐渐上移》)

▼钢铁化工行业占焦炭消费比重合计93%

数据来源:wind、国泰君安证券研究

原油:8-9月有跌价风险

基于对美国三季度页岩油产地管道投放的预测和经济增速下滑现状的考虑,国泰君安石化团队判断8-9月份原油价格有下跌风险,但预计年末原油价格可能出现转折。

具体价格上,预计三季度合理价格布伦特原油在60-65美元/桶,短期布伦特原油和WTI原油价格预计可能试探70美元/桶和65美元/桶的位置。年末原油价格虽然可能上行,但是在霍尔木兹海峡或者中东地区没有爆发实质冲突的情况下,无法突破2018年的布伦特原油价格86美元/桶。

(详见:《三季度原油价格前高后低,四季度价格上行》)

公用事业:天然气维持高速增长

根据发改委数据,5月天然气消费量同比增长8.1%,增速同比有所下滑;天然气产量同比增长12.9%,维持高速增长。

国泰君安公用事业团队分析燃气增速下滑主要是受供暖季结束和工业生产增速放缓影响。天然气方面,长期来看,随着上游加大开采力度,公用事业团队判断产量将持续高增,未来国内天然气供需偏紧的情况有望缓解,下游城市燃气分销商有望受益。

(详见:《天然气消费增速继续下滑,进口LNG价格下行》)

▼5月当月天然气产量同比增长12.9%

数据来源:发改委,国泰君安证券研究

个股

本周国泰君安研究团队共覆盖20只个股,其中对中信出版(300788.SZ)和波司登(3998.HK)等5只个股进行了首次覆盖,下调了汇川技术(300124.SZ)的目标价,跟踪点评了老百姓(603883.SH)和福能股份(600483.SH)的公司公告。

首次覆盖

中信出版(300788.SZ)为经管类图书绝对龙头,国泰君安传媒团队对其看好的理由在于公司依托该领先地位快速拓展少儿、社科等其他图书品类,同时全面布局线上线下的优质内容分发渠道,并且快速布局对外合作实现知识付费和教育业务。

(详见:中信出版(300788)《图书出版品类扩张,打造知识服务型公司》)

而对于今年6月刚过会成功的值得买(300785.SZ),传媒团队认为随着公司电商客户与广告客户的进一步积累以及大数据平台建设提升用户粘性,公司未来三年有极大的增长潜力。

对于以上两家公司的首次覆盖报告,传媒团队均给予了“增持”评级。

(详见:值得买(300785)《电商导购稀缺标的,内容与技术双轮驱动》)

对于港股标的波司登(3998.HK),国泰君安纺织服装团队基于行业规模保持高速增长和公司战略转型两方面的分析,首次覆盖给予“增持”评级。

(详见:波司登(3998.HK)《行业扩容机遇显现,龙头革新志在千里》)

首次覆盖的还有光伏逆变器领军企业阳光电源(300274.SZ),在组件价格下行、海外风电EPC项目量超预期的催化条件下,国泰君安电新团队预计公司逆变器业务仍将持续增长并逐步提升全球市占率,给予“谨慎增持”评级。

(详见:阳光电源(300274)《去补贴时代,EPC业务觅拐点》)

下调目标价

汇川技术(300124.SZ)上半年业绩基本符合预期,电新团队考虑行业增速放缓对业内公司估值的影响,参考行业平均估值水平,下调公司目标价至30元,维持增持评级。

(详见:汇川技术(300124)《业绩增速探底,收购贝思特强化电梯业务》)

重大事项点评

7月22日,福能股份(600483.SH)接到福能集团通知,福能集团正在筹划通过发行股份购买资产的方式,将其持有的宁德核电10%股权注入公司。

对于此次注入宁德核电事件,国泰君安公用事业团队一方面认为这是集团履行承诺行为,另一方面宁德核电属于盈利较佳的优质资产,后续有望每年为福能股份贡献超过2亿元的利润增量。

(详见:福能股份(600483)《集团履行注入承诺,宁德核电有望增厚公司业绩》)

7月23日,老百姓(603883.SH)公告持股29.78%的公司股东泽星投资拟通过证券交易所的集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式,减持不超过公司总股本的29.78%。

国泰君安医药团队认为市场前期已对该减持有较为充分的预期,且相关减持预计将主要通过大宗交易和协议转让的方式进行,对于二级市场冲击有限。从公司自身来说,目前已在多个区域实现战略布局,后续将以提升区域竞争能力为主,凭借较强的并购整合和经营管理能力,有望在行业竞争中胜出。

(详见:老百姓(603883)《二股东减持计划落地,中长期发展无虞》)

维持评级

本周,永辉超市(601933.SH)、海康威视(002415.SZ)和美团点评-W(3690.HK)等公司相继披露业绩预告和公告,国泰君安相关研究团队均维持了前期目标价和评级。

(详见:永辉超市(601933)《收入增长明显提速,利润增长符合预期》;海康威视(002415)《Q2业绩优于预期,安防龙头重回增长轨道》;美团点评-W(3690)《外卖壁垒与估值的再思考》)

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